《表7 拓展性分析:董事联结类型与薪酬契约参照表》

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《公司董事联结与薪酬契约参照——中国情境下的分析框架和经验证据》

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（2） 董事联结的类型与薪酬契约参照。从董事联结关系的董事角度而言，其职位差异可能影响参照效应作用的发挥。董事联结的类型根据连锁董事在联结企业的任职情况可以分为内部董事联结、外部董事联结以及间接董事联结，而针对这三种类型董事联结的比较研究并不存在一致的结论，如陈仕华等（2013）发现在企业并购标的选择与并购绩效上，内部董事联结的作用强于外部董事联结和间接董事联结，而陈运森和谢德仁（2011）认为外部董事传递的信息具有弱联结优势，因而发挥的作用要强于内部董事联结。那么，具体到本文的高管薪酬参照领域，这三种类型的董事联结是同时发挥作用还是主要由某一特定类型的董事联结导致，值得进一步研究。对此，本文将由至少一方是非独立董事形成的联结关系称为内部董事联结，其薪酬差距记为Gap＿comp＿in；由独立董事形成的联结关系称为外部董事联结，其薪酬差距记为Gap＿comp＿out；两家公司董事因同时在第三家董事会任职而形成的联结关系称为间接联结，其薪酬差距记为Gap＿comp＿indir。区分董事联结类型后，再进行检验。结果如表7所示。结果显示，第（1）列内部董事联结薪酬差距（Gap＿comp＿in）的系数为正，且在1%水平下显著。第（2）列外部董事联结薪酬差距（Gap＿comp＿out）的系数为正，且在1%水平下显著。第（3）列间接董事联结薪酬差距（Gap＿comp＿indir）的系数为正，且在1%水平下显著。在第（4）列中，同时纳入三种类型的薪酬差距，各种类型薪酬差距的回归系数均为正，且在1%水平下显著（1）。这些结果表明，虽然董事联结类型的影响在不同的研究领域有不同的结论，但具体到高管薪酬参照这一问题上，三种类型的联结企业高管薪酬信息均具有显著的参照效应，而并不是某一类特定联结在发挥作用。