《表6 拓展性分析:行会商会的任职与薪酬契约参照》

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《公司董事联结与薪酬契约参照——中国情境下的分析框架和经验证据》

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（1） 行会商会的任职与薪酬契约参照。行会与商会作为企业间联系的另外一种重要渠道（2），其与董事联结的替代还是互补作用值得进一步探索。本文的理论分析与实证检验表明，公司在制定高管薪酬时面临的外部不确定性影响是参照联结企业薪酬的重要原因。然而，有关外部不确定性信息的获取并非只有董事联结这一渠道，公司董事在行会商会中任职同样可以丰富其对于整体行业或宏观经济等外部不确定性的认知，对企业外部不确定性更准确的判断将有助于董事直接制定高管薪酬，因而可能会减少对董事联结企业的参照，体现为行会商会对于董事联结的替代作用。为验证这一效应，本文分别生成董事在行会或商会中任职的虚拟变量（Ds＿either）、董事在行会中任职的虚拟变量（Ds＿h）、董事在商会中任职的虚拟变量（Ds＿s），与解释变量交乘后回归，结果如表6所示。第（1）列中，薪酬差距与董事在行会或商会中任职交乘项（Gap＿comp×Ds＿either）的系数为负，且在1%的水平下显著。第（2）列中，薪酬差距与董事在行会中任职交乘项（Gap＿comp×Ds＿h）的系数为负，且在5%的水平下显著。第（3）列中，薪酬差距与董事在商会中任职交乘项（Gap＿comp×Ds＿s）的系数为负，但不显著。以上结果表明，董事在行会中任职可以获取更多有关公司外部不确定性的信息，从而对董事联结这一信息渠道形成替代，以缓解基于董事联结的薪酬参照作用，而董事在商会中任职的影响较为微弱。