《表7 真实盈余管理与隐含权益资本成本的回归结果》

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《非CEO高管的内部治理效应研究——基于真实盈余管理视角》

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注:*、**、***分别表示统计量在10%、5%、1%的水平上显著（双尾）。

本文除了采用REM＿CFO、REM＿DIEX、REM＿PROD、REM＿1、REM＿2和REM＿3等多重指标测度真实盈余管理以确保结果稳健有效之外，还采用了五种估算模型对权益资本成本进行测算。关于假设2，先前的研究如王亮亮（2013）[4]、罗琦和王悦歌（2015）[25]等与本文并不一致，主要是因为他们均采用基于未来收益折现的隐含资本成本估算方法，并且全部以真实盈余管理指标的绝对值作为资本成本的解释变量，忽视了真实盈余管理的方向。为了进一步确保本文结果的稳健性，对应王亮亮（2013）[4]、罗琦和王悦歌（2015）[25]的研究，本文亦采用隐含资本成本估算技术（GGM、OJN模型、PEG模型、MPEG模型）对隐含权益资本成本进行测算。并分别与正向真实盈余管理进行回归。回归结果如表7所示。结果显示，除REM＿1与K＿OJN外，真实盈余管理确与隐含权益资本成本存在显著的负相关关系，即公司通过真实盈余管理能够明显降低权益融资的资本成本，更加确保了本文研究结果的稳健性。