《表7 卖空机制与负面信息盈余预测披露可能性PSM+DID检验结果》

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《融券卖空、分析师跟踪与企业信息披露质量》

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根据沪深两大交易所发布的《融资融券交易实施细则》，融资融券试点名单是按照一定标准选择而不是随机选择的，市值、换手率、波动率是选取融资融券试点标的的主要标准。这样，前面运用的双重差分模型中的处理组就可能存在选择性偏误问题。倾向性得分匹配能缓解样本选择造成的内生性问题。基于监管机构的选取标准，本文分别用主板、中小板、创业板，将市值、换手率、波动率作为PSM配对标准，采用1对4近邻匹配后得到2436个实验组样本和6025个控制组样本。使用匹配后样本检验假设1、2、3，结果是稳健的。限于篇幅此处只报告假设1的检验结果，如表7显示。列（1）为正面信息披露样本的回归结果，列（2）为全样本回归结果，主要解释变量Listi×Posti，t的估计系数均为负且不显著，说明卖空机制对正面信息和所有消息的自愿性披露并无促进作用。列（3）报告了在是否自愿性披露负面信息全样本情况下卖空机制对企业盈余预测负面信息披露的影响的结果，Listi×Posti，t的回归系数为正且在1%的水平上显著，说明卖空机制对企业负面信息披露存在促进作用。在列（4）存在分析师乐观偏差样本中，Listi×Posti，t的回归系数显著为正，而在列（5）不存在分析师偏差样本中，Listi×Posti，t的回归系数不显著，说明只有在分析师存在乐观偏差时，卖空机制才能发挥促进企业负面信息披露的功能，从而起到弥补分析师乐观偏差的不足的作用。与前述结果一致，仍然支持假设1。