《表4 人口年龄结构与金融结构关系的宏观层面考察:动态GMM估计》

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《人口年龄结构与金融结构——宏观事实与微观机制》

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注:*，**，***分别表示10%，5%，1%显著性水平，括号内为标准差；AR（1）、AR（2）和Sargan Test报告的为p值。控制变量包括Log（人均GDP）、Log（人均GDP）＿sq、Log（自然资源出口占比）、Log（产业结构）。

表2至表4报告了宏观数据的估计结果。表2中列（1）-（6）的被解释变量为股票市值和私人信贷比重的对数，列（7）和（8）的被解释变量为股票交易规模和私人信贷比重的对数。列（1）（2）（3）和（7）的关键解释变量为老年人口占比的对数，列（4）（5）（6）和（8）的关键解释变量为老年抚养比的对数，本文采取老年抚养比来进行稳健性检验。列（1）（2）（4）和（5）是对1990-2014年变量均值进行的回归，从估计结果来看，老年人口占比对数的估计系数均显著为负，老年抚养比对数的估计系数也显著为负，说明伴随人口老龄化进程的是金融市场融资相对银行融资发展的滞后。当考虑地区层面不随时间变化的因素后，这一结论依然成立，列（3）中老年人口占比对数的估计系数依然显著为负，列（6）中老年抚养比对数的估计系数也显著为负。这种负相关的关系可能是由于老年人口对风险偏好程度的下降，降低了对风险资产的需求。采取股票交易规模和私人信贷比重的对数作为被解释变量的估计结果依然支持前述结论。老年抚养比对的估计系数为负，老年人口占比对数的估计系数显著为负。