《表3 人口年龄结构与金融结构关系的宏观层面考察:风险偏好的因素》

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《人口年龄结构与金融结构——宏观事实与微观机制》

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注:*，**，***分别表示10%，5%，1%显著性水平，括号内为稳健性标准差。控制变量包括Log（人均GDP）、Log（人均GDP）＿sq、Log（自然资源出口占比）。

Dimmock and Kouwenberg（2010）发现微观主体的风险偏好会反映在金融资产选择上；易祯和朱超（2017）利用风险偏好在金融资产选择上的体现来度量宏观层面的风险偏好。本文依据同样的逻辑选取股票投资和银行存款之间的比例来推断宏观层面的风险偏好程度。考虑到股票和债券相比投资风险更大，因此本文利用股票投资和债券投资比例关系，特别是股票投资和政府债券投资的比例关系来推断宏观层面的风险偏好程度。表3报告了人口年龄结构对宏观风险偏好影响的回归结果，可以发现所有模型设定中，老年人口占比对数的估计系数均显著为负，这说明从金融行为角度来看，老龄人口占比提高会降低风险偏好程度，这进一步验证了表2中的结论。