《表8 不同内部治理质量下媒体报道对公司融资约束影响的回归结果》

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《媒体报道能缓解企业融资约束吗 基于商业信用融资视角》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平下显著；常数项结果未报告；括号内为经公司层面Cluster的T值；Pan-el A和Panel B中均控制了公司、年份固定效应。

与此同时，根据H1，媒体报道的外部治理效应有助于缓解企业融资约束。如此，当公司内部治理质量较差时，媒体报道缓解企业融资约束的外部治理效应理应更为凸显。进一步检验选取高管持股水平、机构投资者持股水平以及终极控股股东现金流权与控制权是否分离三个变量反映内部治理质量，并以变量的年度—中位数作为划分内部治理质量高低的依据。高管持股和机构投资者持股水平较低，以及两权分离的公司内部治理质量相对较低。表8报告的检验结果表明，媒体报道主要缓解了内部治理质量较低公司的融资约束，而对内部治理质量较高公司没有显著影响，且这种影响主要集中在非负面报道。这表明媒体报道在缓解企业融资约束中具有外部治理效应，研究进一步支持了上文的理论分析。