《表7 市场化程度、关联担保与债务融资成本》

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《关联担保与公司债务融资成本分析——基于信息风险和债务代理风险的机制检验》

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首先，本文比较在不同外部监督环境中，公司接受关联担保对其债务融资成本影响的差异。高质量审计能够有效缓解债务债权人之间的代理冲突，是一种重要的外部监督机制[7]。外部审计质量用会计事务所规模来衡量，若上市公司聘请的审计事务所是国际“四大”则代表高质量外部审计[8]。四大与非四大事务所审计的样本分组回归结果如表6所示。结果发现在第（1）列和第（3）列四大审计组关联担保的系数均不显著，而在第（2）列和第（4）列非四大审计组关联担保的系数在5%水平上显著为负，且两组的估计系数显著具有差异性，表明关联担保降低公司债务融资成本在非四大审计的企业中更突出。这说明在低质量外部审计时，关联担保可以作为一种补充机制来降低债务融资成本。其次，公司所处的市场化程度越高，相应的法制环境越完善，可以更有效监督债务人履行契约，市场化程度高市场规律可以更好地发挥作用，信贷双方的信息不对称性越低，降低债务债权人间代理成本较低。本文根据Wind数据库的市场化指数，按照年度中位数将样本分为市场化程度高低两组。回归结果如表7所示。可见DB1的系数在第（1）列为负且在10%水平上显著，在第（2）列1%水平上显著为负；DB2的系数在第（3）列为负不显著，第（4）列5%水平上显著为负，且两组无论是DB1还是DB2的系数均显著具有差异性，表明关联担保对公司债务融资成本的降低效应在市场化程度低的公司中更为突出。以上结果表明在外部监管较差的公司中，提供担保方对被担保方发挥的监督和约束作用会更突出，进而关联担保对公司债务融资成本的降低效应在非四大事务所审计、所处市场化程度较低的公司中更明显。