《表8 工具变量法回归结果》

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《高管异质性、股权激励与超额现金持有——国企混改中“行政高管”与“市场高管”差异考察》

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1.为解决股权激励和超额现金持有之间可能存在互为因果的内生性问题（即由于流动性约束的存在，现金持有水平较为合理的公司可能更倾向于以股权激励作为高管激励的方式），本文以滞后一期的股权激励作为工具变量（IV）进行二阶段广义矩阵法回归。回归结果与前文结果基本一致，R_Equity的系数显著为负，交乘项R_Equity×CEOType的系数显著为正（详见表8），这表明考虑了内生性问题之后，前文的主要结论依然成立:国有企业经理人股权激励强度与超额现金持有水平呈显著负相关关系；较之于“市场高管”，“行政高管”的股权激励效果在现金持有方面总体而言更加显著。