《表3 企业营商环境与融资约束的回归结果》

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《企业营商环境对融资约束的影响研究》

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表3是营商环境对企业融资约束影响的实证结果。从表3可以看出，企业投资水平与企业现金流的回归系数为正，并在1%的显著水平上显著，表明企业投资依赖企业内部现金流，企业存在融资约束问题。企业现金流与营商环境的交互项（CF*Envir）系数反映了营商环境对企业融资约束的影响，如表3所示，交互项与企业投资水平的回归系数为负，并在5%的显著水平上显著，说明营商环境越完善，越能降低企业投资水平对企业内部现金流的依赖，从而降低企业融资约束问题。此外，营商环境变量对投资水平的影响在1%的显著性水平上显著为负，这是因为：针对企业投资而言，投资有多种类别，如资本投资、研发投资、金融资产投资等，本文研究的投资水平是资本投资水平，营商环境好的地区，企业是偏好研发投资还是资本和金融投资，这也是另外一个值得深入研究的问题。企业投资水平与企业规模的回归系数显著为正，表明企业规模是促进企业投资的重要因素，大企业资源积累较好，现金流更为充裕，因此投资水平更高。企业投资水平与资产负债率的回归系数显著为负，表明负债率越高，企业财务状况越差，企业现金流越紧张，越能抑制企业投资水平。企业年龄的回归系数显著为负，表明企业年龄会抑制企业投资，年龄越大的企业，更多的进入成熟期，投资决策较为保守，而年轻小的企业，往往处于成长期，为了企业快速发展具有较充足的投资动力。企业成长性的回归系数显著为正，表明成长性越高的企业，投资机会较多，企业投资水平较高。企业外部董事比例与企业投资水平的回归系数显著为负，表明外部董事越多，经营决策越为稳健，对外投资水平相对较低。高管持股比例的回归系数显著为正，表明高管持股会提高高管自身利益与股东利益的协同效应，激励高管进行更多的投资。第一大股东持股比例的回归系数显著为负，表明第一大股东持股比例越集中，第一大股东为了维护自身利益，投资决策越保守，企业投资水平越低。