《表3 金融发展、融资约束与企业投资效率：基本回归结果》

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《金融发展对异质性企业投融资影响的实证研究——基于平衡面板数据的系统GMM方法》

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注：括号内的数据为z统计量；、和分别表示在1%、5%和10%水平下显著。下同。

模型（3）至（5）分别加入反映银行规模、金融机构集聚度和银行市场化指标以及它们与内部现金流的交乘项，回归结果显示Bankscale、Gather和Bankmarket的系数显著为正，CF*Bankscale、CF*Gather、CF*Bankmarket三项交乘项系数均显著为负；模型（6）将银行规模、金融机构集聚度、银行市场化以及他们与现金流的交乘项同时放入回归方程，交乘项的回归系数结果依然显著为负；模型（7）中加入银行规模、金融机构集聚度及银行市场化三项指标计算出反映银行业发展水平的综合指标（Bank＿dev）及其与现金流的交乘项，回归结果显示Bank＿dev的系数显著为正，交乘项CF*Bank＿dev系数显著为负。因此，各项反映银行发展水平指标的回归结果均表明，银行业发展水平的提高能促进企业投资扩张，减少企业投资现金流敏感性，显著缓解企业融资约束和提高企业投资。模型（8）中加入反映股票市场发展水平变量及其与现金流交乘项，回归结果显示Stock＿dev显著为正，而交乘项CF*Stock＿dev系数显著为负，说明股票市场的发展也促进了企业投资，降低了企业投资现金流敏感性，缓解了企业融资约束。为了进一步验证假设2，模型（9）中同时加入银行发展水平、股票市场发展水平以及它们分别与现金流的交乘项，回归结果显示CF*Bank＿dev和CF*Stock＿dev二项交乘项系数都显著为负，说明银行业发展水平和股票市场发展均有助于减少企业投资对内部现金流的依赖，降低企业投资现金流敏感性，缓解了企业融资约束，因此，理论假设2得到部分验证。