《表4 采用Driscoll-Kraay标准误差的内部控制质量调节效应回归结果》

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《产融结合对经营性资产增值的影响:是助力还是阻力》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平下显著；括号内为T值。

表5揭示了地区金融发展水平这一外部环境因素对产融结合与实体产业企业经营性资产增值之间相互关系的调节效应。表5第（1）~（6）列的估计结果显示了地区金融发展水平对产融结合与实体产业企业核心利润率之间关系的调节效应，其中交叉项Fin×FM、Par×FM和Share×FM的回归系数都显著为负，表明在金融发展水平较低的地区，参股金融机构、参股金融机构数量、参股比例对核心利润率的促进作用显著高于金融发展水平较高的地区。同理，表5第（7）列至第（12）列显示了地区金融发展水平对产融结合与实体产业企业经营性资产报酬率之间关系的调节效应，其中交叉项Fin×FM、Par×FM和Share×FM的回归系数都显著为负，表明在金融发展水平较低的地区，参股金融机构、参股金融机构数量、参股比例对经营性资产报酬率的促进作用显著高于金融发展水平较高的地区。假设H4通过了检验。金融发展水平较低地区的实体产业企业难以像金融发展水平较高地区的企业那样从金融机构以较低的融资成本获得更多的借贷机会和融资渠道，融资约束更严重，所以金融发展水平较低地区的实体产业企业实施产融结合可以更加有效地放大产融结合对融资约束的缓解作用，更有效地获取和评价企业创新活动，更大程度促进经营性资产增值，从而使产融结合对经营性资产增值的促进效应更为显著。