《表4 股权激励程度、两职合一与过度负债 (短期组)》

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《管理层股权激励、两职合一与企业过度负债——基于两种代理理论的分析》

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注:括号中为t值或z值；***、**和*分别表示1%、5%和10%的显著性水平。

就表4列示的结果而言，关于股权激励程度，从列（1）和列（3）可以看出，当管理层平均任期较短时，无论是企业过度负债哑变量（EXLEV_dum）还是过度负债率（EXLEV）与管理层持股比例（Stock）之间都不存在显著的相关关系，并且由列（2）和列（4）可知，过度负债与持股比例的平方项（Stocksq）之间也不存在显著的相关关系，说明二者之间不存在U型关系，这与假设H1相符。而关于董事长和总经理是否两职合一，在短期，列（1）和列（2）均显示两职合一（Duality）与过度负债哑变量（EXLEV_dum）之间存在显著的负相关关系（系数分别为-0.194和-0.192，在1%的水平上显著）；同样地，列（3）和列（4）的回归结果表明两职合一（Duality）与过度负债率（EXLEV）之间也具有显著的负相关关系（系数分别为-0.017和-0.018，在1%的水平上显著），这与假设H3相符。整体而言，表4的回归结果表明，管理层在短期对于股权激励的敏感性很低，此时，股权激励对企业负债的影响程度很低，对过度负债的作用效果不明显；而两职合一的作用效果较为显著，能够有效地降低企业过度负债的可能性。