《表5 投资者情绪、IPO定价与管理者过度乐观》

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《投资者情绪、管理者过度乐观与“IPO之谜”》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%的显著水平下显著。括号内是各估计参数的Wald值

从模型（5）可以看出，个人投资者非理性情绪（SENTI）与管理者过度乐观（OVEROPT）在1%置信区间显著正相关，个人投资者非理性情绪越高，IPO公司管理者的过度乐观水平越高，这验证了假说4；从模型（6）可见，IPO首日溢价水平（IR）与管理者过度乐观在5%置信区间显著正相关，说明IPO公司在二级市场定价越高，管理者过度乐观水平就越高。结合模型（2）、模型（5）和模型（6）分析可知，当IPO进入二级市场交易时，个人投资者非理性情绪越高涨，其对新股就越会过度追捧，造成更高的新股首日溢价；反之，个人投资者非理性情绪越低落，新股的价值就越会被过度低估，IPO首日溢价率也就会越低或IPO首日破发。根据信号传递理论和情绪感染理论，IPO公司管理者作为市场信号的接收者，只能被动地分享投资者对公司价值的主观预期和风险，并逐步调整自身对公司价值的预期和判断，因此，高涨的个人非理性情绪和高首日溢价率传递市场投资者对公司前景看好的信号，这将加强管理者过度乐观水平；反之，低落的非理性情绪和低首日溢价率将导致管理者过度悲观。基于以上分析可知，个人非理性情绪对IPO公司管理者过度乐观情绪同样具有塑造的作用。