《表8 稳健性主要检验结果》

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《投资者情绪、管理者过度乐观与“IPO之谜”》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%的显著水平下显著。模型（15）和模型（16）括号内是各估计参数的Wald值，其他模型括号内是各估计参数的t值。模型（13）—模型（18）其他控制变量与前文相同，因篇幅问题其回归结果在表中没有列出

本文进行以下稳健性检验:（1）为控制可能存在的内生性问题，本文使用Heckman两阶段回归方法，即第一阶段对于不同的检验模型，除本文的控制变量外，还加入公司是否在主板（BOARD）的虚拟变量，或管理者教育背景（是否具有研究生以上学历）的虚拟变量（EDUCATION），或公司是否存在战略委员会（STRATEGY）的虚拟变量，而第二阶段再进行相应的回归检验。（2）由于管理者过度乐观属于心理偏见，缺乏对其直接衡量的方法。为了结论的稳健性，本文参考王山慧等[53]研究，选取年度内管理层持股数量的变化（OVEROPT*）作为衡量管理者是否过度乐观的另一指标。若管理者愿意增持股票则意味着对公司的未来收益持更乐观的态度。具体处理如下:如果IPO公司上市后一年内公司高管持股增加不是因为业绩激励股或分红配股，而是来自于二级市场增持等，那么就认为公司高管存在过度乐观心理，否则归为非过度乐观类。稳健性主要检验结果如表8所示，从模型（13）—模型（18）看，并未出现明显异于前文结论的回归结果。总体而言，本文的研究结论是稳健的。