《表5 不同市场化程度下盈余管理与IPO定价效率的回归结果》

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《盈余管理方式与IPO定价效率》

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王小鲁等人的《中国分省份市场化指数报告（2016）》将市场化程度量化，得到了具体的市场化指数。市场化程度的不同可能导致各地区IPO公司盈余管理对IPO定价效率的影响不同，具体来说，在市场化程度较高的地区投资者可能会更大程度上依赖IPO公司的盈余信息进行定价决策，因而盈余管理在更大程度上影响IPO定价效率。因此本文区分了不同市场化程度进行了进一步的研究。参考王小鲁等（2017）的研究成果，引入代表市场化程度高低的变量Market，当IPO公司所在地区市场化程度高时，Market取1，反之则取0。回归结果如表5所示。结果显示，在市场化程度较低的地区，应计盈余管理并没有对IPO定价效率产生影响，而在市场化程度较高的地区，应计盈余管理则与IPO定价效率显著负相关，说明在高市场化程度的地区，盈余信息更能够发挥其作用，影响IPO定价效率。结果还显示，无论在低市场化程度地区还是高市场化程度地区，真实盈余管理都没有与IPO定价效率之间产生显著的相关关系，说明真实盈余管理的信息无论在何种市场化程度的条件下都难以被投资者识别。