《表6 不同市场景气程度下盈余管理与IPO定价效率的回归结果》

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《盈余管理方式与IPO定价效率》

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资本市场上的投资者进行定价决策时，可能会受到市场景气程度的影响。牛市期间，投资者热情度很高，很难冷静下来对IPO公司披露的盈余信息进行详细地解读和利用，因而表现为IPO公司的盈余管理可能与IPO定价效率之间的相关性可能不如熊市期间。因此本文还根据不同市场景气程度分样本进行了进一步研究。参考宋云玲和李志文（2009），饶育蕾等（2012）的方法，根据市场年收益率是否大于零划分为牛市和熊市。回归结果如表6所示。从结果来看，熊市样本组a Aem与Var0、Var1和Var3均显著正相关，说明熊市期间IPO公司的应计盈余管理程度与IPO定价效率之间高度负相关；而牛市样本组a Aem与Var0、Var1和Var3均没有显著的相关关系，说明牛市期间IPO公司的应计盈余管理没有影响IPO定价效率。结果还显示，无论在熊市还是牛市期间，真实盈余管理均没有对IPO定价效率产生显著的影响，说明我国资本市场上的投资者难以对真实盈余管理信息进行识别。