《表5 一、二级市场分歧及其对IPO定价效率的影响》

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《行政干预、一二级市场分歧与IPO定价效率》

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注:1.表中*表示10%的显著性水平，**表示5%的显著性水平，***表示1%的显著性水平；2.括号中的数值是估计参数的异方差稳健的t统计量；3.由于计算指标IVE_Mean和IVE_Median需要用到机构分析师对IPO公司未来2年BPS和未来3年ROE的预测值，囿于数据可得性，表中后两列可用观测样本小于

在控制了其他影响因素后，行政干预导致市场分歧扩大了47.5个百分点，这一结论在5%水平上统计显著。由此，我们可以推断:一、二级市场分歧绝不仅仅是二级市场化交易的结果，行政干预也发挥了很大的影响。行政干预导致询价机制失效，询价对象对一级市场股权估值被限制在较低水平，且询价机构对二级市场价格的预期无法进入一级市场报价中，这就“人为”制造了两级市场分歧。在市场化条件下，这种市场分歧会在套利行为的影响下逐渐消失，但行政干预却构造了一条稳定的利益输送渠道。