《表4 5X5季度动态投资组合平均月度超额收益率》

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《FF五因子模型在中国股票市场的改进研究》

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注:第一列“小/2/N/4大”是指按20%、40%、60%和80%分位点将市值从小到大分为五个组合，第一行“低/2/N/4高”是指分别按账面市值比、盈利能力和投资增速的20%、40%、60%和80%分位点将以上分好的五个组合分为从低到高分为五个组合。

本文通过构造2X3、5X5和2X4X4三类不同的季度动态投资组合进行对比分析，各组合的分位点如表2所示，各季度动态投资组合的平均月度超额收益率如表3、表4和表5所示。从表中可以发现，整体上我国股票月度平均超额收益率波动剧烈，明显高于欧美等发达国家的成熟股票市场，究其原因主要是我国股票市场以较不理性的中小投资者（散户）为主体，并且公募基金的证券投资策略受“羊群效应”影响“同质化”现象严重，以上两个原因导致我国股票市场经常出现爆炒“题材股”和“板块轮动”现象，股市时常出现齐涨齐跌的情形（1）。