《表3 2X3季度动态投资组合平均月度超额收益率》

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《FF五因子模型在中国股票市场的改进研究》


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注:第一列“小/大”是指按中位数将市值从小到大分为两个组合,第一行“低/N/高”是指分别按账面市值比、盈利能力和投资增速的30%和70%分位数将以上分好的两个组合从低到高分为三个组合。

本文通过构造2X3、5X5和2X4X4三类不同的季度动态投资组合进行对比分析,各组合的分位点如表2所示,各季度动态投资组合的平均月度超额收益率如表3、表4和表5所示。从表中可以发现,整体上我国股票月度平均超额收益率波动剧烈,明显高于欧美等发达国家的成熟股票市场,究其原因主要是我国股票市场以较不理性的中小投资者(散户)为主体,并且公募基金的证券投资策略受“羊群效应”影响“同质化”现象严重,以上两个原因导致我国股票市场经常出现爆炒“题材股”和“板块轮动”现象,股市时常出现齐涨齐跌的情形(1)。