《表1 各维度划分的投资组合平均月度超额收益》

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《基于盈利股价比的三因子模型实证研究——来自A股的经验证据》

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本文按照Fama和French（1993）[2]标准模式构建投资组合，表1给出了各维度划分投资组合的平均月度超额收益，直观地反映出各维度因子收益的变化规律。其中SIZE表示市值效应，为t-1年的股本总额乘以t-1年最后一个交易日的收盘价得到的总市值。B/M表示账面市值比效应，为t-1年所有者权益除以t-1年最后一个交易日的流通市值得到的账面市值比。OP表示盈利能力效应，用t-1期营业利润总额除以所有者权益合计。INV表示公司投资风格效应，是t-1期总资产变动额与t-2期总资产之比。盈利股价比效应E/P实际是市盈率的倒数，表示为t-1年每股盈利与每股股价之比，高E/P的股票代表价值股，低E/P代表成长股。表1股票组合收益率的变化规律表明:第一，我国股票的市值效应非常明显，在五个维度划分的投资组合中，股票的超额收益随着市值的增加而降低，即市值越小，股票收益率越高。第二，低账面市值比投资者组合收益低于高账面市值比投资组合，但是小市值中间20%部分账面市值比投资组合的收益最高，账面市值比效应呈现出一定的变化趋势，但是并不明显。第三，盈利能力效应不明显，表明中国股市具有一定的投机性，投资者对于公司的盈利能力和业绩并不是十分关注，有些小市值盈利能力较差的股票反而受到投资者青睐。第四，投资风格效应表现并不明显，整体投资组合的收益差别并不大。第五，投资组合盈利股价比效应明显，价值股的收益率明显高于成长股。综合来看，市值效应和盈利股价比效应在A股市场表现最为明显，证明了盈利股价比因子在A股优异的适应性。因此，我们选择市值效应因子和盈利股价比效应因子构建中国的资产定价模型。