《表6 金融关联与融资约束（按金融发展水平进行分组）》

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《金融关联与企业融资约束》

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注：***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平下显著；括号内是t值。

(3）按金融发展水平对上市企业进行分样本的多元回归分析。表6中回归（1）和回归（2）的检验结果表示，在市场化指数高的样本组，虽然CF回归系数依旧在显著为正，但系数明显比在市场化指数低的样本组小，这说明在发展好的金融市场中，企业面临的融资约束有所减缓，现金持有量-现金流量之间的敏感度下降；CF*FIN的系数虽然为负，但并不显著，而在市场化指数较低的样本组，CF*FIN的回归系数为0.322，通过了1%的显著水平。这说明金融发展水平低的地方，金融关联更能为企业缓解融资约束问题，因为金融发展水平低意味着金融资源掌控在少数机构手中，主动建立与金融机构的关系，能有利于给企业带来的信贷资源；而金融发展高的地方竞争充分，信贷较为公平，信息较为透明，金融关联这种社会关系发挥的作用降低。