《表5 金融关联与融资约束（按产权性质进行分组）》

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《金融关联与企业融资约束》

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注：***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平下显著；括号内是t值。

（2）按产权性质对上市企业进行分样本的多元回归分析。我国的制度比较独特，产权性质对企业的经营、投资等活动有着很大的影响。本文按产权性质将上市企业分为国有企业与民营企业两个子样本，观察不同产权性质企业的金融关联对融资约束的作用是否有区别。结果如表5所示。通过对回归（2）(3）的观察，可知CF的系数均在1%的水平下显著为为正，这说明无论是国有企业还是民营企业，都面临着融资约束，而民营企业的CF系数要大于国有企业，说明民营企业融资约束问题比国有企业严重；对于交互项FIN*CF，民营企业的系数显著为负，说明民营企业建立金融关联可以很好地帮助其缓解融资约束；国有企业FIN*CF交互项系数虽然也是负的，但是没通过显著性，这是由国有企业自身特殊性质以及某些政治因素所造成。这一结果支持了假设2的合理性。此外，在控制变量方面，民营企业和国有企业成长能力回归系数和规模系数均为负，这可能是因为规模较大、发展好的企业融资能力也较强，且投资机会多，不需要保留过多的现金；此外，国有企业显著性要强于民营企业，这可能是因为如果国有企业发展势头良好，规模能继续扩大的话，它比民营企业更能吸引投资者争相对其投资，缓解其融资约束，从而减少现金持有量。