《表2 专项债券政策实施对民间投资的影响》

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《地方政府专项债券对民间投资的影响研究》

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注:***、**、*分别代表1%、5%、10%的显著性水平，各回归系数括号内为稳健性回归标准误。下表同。

第（1）列回归结果显示，专项债对民间资本的线性影响不显著，与表2的回归结果形成呼应。从第（2）列回归结果可以看出，引入了专项债的一次项和二次项之后，两者的系数均通过了10%的显著性检验，并且一次项的系数符号为正，二次项系数符号为负，表明专项债券与民间投资之间存在显著的倒U型关系，即专项债与民间投资水平之间的关系是非线性的。通过专项债一次项和二次项系数可以求得倒U型关系的拐点为:229.45/（2×505.83）=0.226 8，表明当专项债占GDP的比重低于22.68%时，增加专项债券的发行有助于促进民间投资规模，但是超过这一比例继续增加专项债，将会抑制民间投资规模。通过比较各地区专项债占GDP比重的均值可以发现，拐点值明显低于中位数和平均值，说明对于大部分省份而言，提高专项债务限额实际上促进了民间投资水平；绝大多数省份专项债规模占比远远低于拐点水平，即适当提高专项债比例可以促进民间投资规模，且目前地方政府有进一步提高专项债的空间。原因主要在于，专项债在发行过程中一般要求自求平衡，有一定的规模限制，因此不会过度挤占民间投资规模。