《表2 实际房价指数周期与债务危机》

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《全球四次债务浪潮的演进、特征及启示》

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从已结束的三次债务浪潮的演进过程可知，债务危机爆发前各主要经济体都经历了房地产和股票等资产价格的快速上涨与危机后的快速回落。东南亚危机爆发前，在房价出现峰值前的四五年时间里，印尼房地产的价格上涨了约四倍，马来西亚、菲律宾、泰国的房价上涨了约三倍（张红军，2019）。图9显示第三次债务浪潮中各国危机前后房价指数的波动情况，t表示危机发生的年份，可以看出危机发生前各国均出现了房价快速上涨的情形。表2列示了危机前后各国房价峰值、谷底出现的时间点、下跌程度与持续时间，由于数据的可获得性，本文仅列举第二次、第三次浪潮中各主要经济体危机前后实际房价指数的变化情况。据此得出如下结论：一是实际房价的最高点出现后不久危机爆发，一般间隔0～2年；二是经计算，在两次浪潮中各国实际房价从峰值到谷底的平均年限为5.75年（与Ceron和Suarez 2006年提出的危机平均持续期为6年大体相符），无论发达国家还是新兴经济体实际房价从波峰至波谷的周期一般持续4～6期；三是两次浪潮中，各国实际房价从波峰到谷底的下跌幅度均值为-38.4%，跌幅近四成，且发达国家和新兴经济体的跌幅无明显差异。