《表2 房价上涨与企业债务融资关系的基本回归结果》

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《房价上涨对企业债务融资的影响——基于挤入、挤出效应的比较视角》

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模型4至模型5进一步考察了不同地区房价上涨对企业债务融资的影响。结果显示：对于东中部地区，HP的回归系数为正，HP2的回归系数为负，且两者都在1%水平上显著；对于西部地区，HP的回归系数在1%的水平上显著为正，HP2的回归系数为负，但未通过显著性检验。这说明东中部地区的房价上涨与企业债务融资之间存在倒“U”型关系，而西部地区的房价上涨对企业债务融资具有正向作用。这主要是由于不同地区房价上涨程度的不同造成的，东中部地区的房价上涨较为猛烈，因而初期的挤入效应迅速增强，整体上企业的债务融资表现为上升趋势；后期随着房价的持续上涨，企业间对于信贷资源的抢夺出现白热化竞争，挤出效应增强并逐渐强于挤入效应，债务融资曲线开始出现下降趋势；而对于西部地区，房价上涨较为平缓，由于其三线城市较多、企业相对较少、信贷资源较为充裕，挤出效应一直处于较弱的地位，整体上企业的债务融资一直表现为上升的趋势，验证了前文的假设3。