《表4 房价影响实体企业债务融资的行业差异性回归结果》

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《房价上涨如何影响实体企业债务融资——兼论房地产调控政策的实施效果》

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注:括号中为聚类稳健标准误差下的t值；***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著。

根据研究设计的划分标准，对高产能过剩行业和低产能过剩行业两个子样本进行分样本回归，结果见表4第（1）-（4）列。不难看出，第（1）-（4）列中，核心解释变量HP依旧在1%水平上显著为负。高产能过剩子样本中，变量HP回归系数在OLS和Tobit模型中分别为-11.603和-11.608，而低产能过剩子样本中对应回归系数为-6.310和-6.102，前者绝对值明显大于后者。这说明房价上涨对实体企业债务融资的“挤出”作用在产能过剩型行业中更大，由此假设H3得到验证。与此同时，考虑到过剩产能和“僵尸企业”主要集中在国有企业，去产能行业大多是国有企业密布的行业。为了证实本文结果的可靠性，根据企业产权性质，将样本细分为国有企业子样本和非国有企业子样本，进一步对基准模型进行估计，结果见表4第（5）-（8）列。容易发现，房价上涨对实体企业债务融资的挤出作用在国有企业中略高，与假设H3保持一致。