《表7 按信息不对称程度分组的回归结果》

  提示：宽带有限、当前游客访问压缩模式

本系列图表出处文件名：随高清版一同展现

《上市公司“融资分红”与金融市场稳定——基于股价崩盘风险的视角》

1. 获取 高清版本忘记账户？点击这里登录

1. 下载图表忘记账户？点击这里登录

注：同表5

当上市公司的信息透明度越低时，投资者与上市公司之间的信息不对称程度越严重，投资者监督上市公司行为的难度越大。即使上市公司将融资所得资金用于分红，投资者也可能没有意识到两者之间的联系，反而将公司的融资行为和现金股利支付行为当成公司发展前景较好的信号，导致股价被高估，从而加剧股价崩盘风险（肖土盛等，2017)[18]。参考已有研究（Hutton et al.，2009)[14]，本文用操纵性应计盈余管理的绝对值测度公司信息透明度，操纵性应计盈余管理是通过考虑业绩影响修正的Jones模型估计得到。本文将样本按照操纵性应计盈余管理的中位数划分为两组，并分别进行回归分析，结果如表7所示。其中，第（1）列和第（2）列为信息透明度低的样本回归结果，可见股利支付缺口（DPG）与NCSKEW、DUVOL的回归系数分别为0.558和0.366，且均在1%的水平上显著；第（3）列和第（4）列为信息透明度高的样本回归结果，可见股利支付缺口（DPG）与股价崩盘风险的回归系数为正，但并不显著。这些结果说明，当信息不对称程度越严重时，上市公司的“融资分红”行为越有可能增加股价崩盘风险。