《表4 按信息不对称程度分组回归结果(仅列主要变量)》

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《政策不确定性与企业股价崩盘风险:基于地方官员变更视角的实证分析》

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政策不确定性对不同信息不对称程度企业股价崩盘风险影响的分组回归结果如表4所示，可以看出，当因变量为NCSKEWi，t时，在信息不对称程度高的企业中，NCSKEWi，t与政策不确定性指标CHANGE＿SEi，t和CHANGE＿MAi，t的回归系数均为正，且在1%水平上显著。这说明当信息不对称程度较高时，不论市长变更还是书记变更，均会加剧企业股价崩盘风险。当信息不对称程度较低时，相关关系均不显著。当衡量股价崩盘风险的指标为DUVOLi，t时，在信息不对称程度高的企业中，DUVOLi，t与CHANGE＿SEi，t的回归系数为0.044，且在1%水平上显著；在信息不对称程度较低的企业中，DUVOLi，t与CHANGE＿SEi，t的回归系数为0.019，且两者的相关关系不显著。这说明市委书记变更对不同信息不对称企业股价崩盘风险的影响有显著差异。在信息不对称程度高的企业中，DUVOLi，t与CHANGE＿MAi，t的回归系数为0.050，在1%水平上显著；在信息不对称程度低的企业中，DUVOLi，t与CHANGE＿MAi，t的回归系数为0.020，在10%水平上显著。对于市长变更，两个股价崩盘风险指标衡量结果具有一定差异，可能是因为衡量股价崩盘风险指标的两个指标的均值与标准差有一定的差异。笔者进一步对DU-VOLi，t与CHANGE＿MAi，t的回归结果进行组间系数差异检验，探究股价崩盘风险的衡量指标为DU-VOLi，t时，在不同信息不对称程度下，市长变更对企业股价崩盘风险是否具有显著差异。结果显示其P值为0.055，表明当因变量为DUVOLi，t时，信息不对称程度高的组中CHANGE＿MAi，t的系数在10%水平上显著区别于信息不对称程度低的组。综上可知，政策不确定性对股价崩盘风险的影响在信息不对称程度高的企业中更显著，假设H3得到验证。