《表7 按市场化程度高低分组回归结果》

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《卖空机制与企业全要素生产率——基于分批扩容的准自然实验》

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如前文所述，卖空机制的引入能够发挥积极的外部治理作用，而卖空机制的外部治理作用应该与企业所处的市场环境密切相关。在不同的市场环境下，卖空机制的治理作用可能存在差异。因此，本文进一步分析企业所处地区的市场环境差异对卖空机制与企业全要素生产率关系的影响。本文选取地区市场化程度作为企业所处市场环境的综合评价指标，进而考察不同市场化程度对卖空机制外部治理作用的影响。总体上说，企业所处地区的市场化程度越高，则该地区的法律保护机制越完善，政府干预水平越低，市场竞争程度越激烈（纪晓丽，2011；孙早等，2014）。已有文献表明，良好的地区市场环境能够有效发挥监督治理作用，约束管理层的机会主义行为，改善内部治理，优化资源配置，缓解代理冲突（雷光勇和刘慧龙，2007；江伟，2011）。因此，良好的地区市场环境所发挥的外部治理作用可能与卖空机制的外部治理作用存在替代效应，使得放松卖空限制对提高全要素生产率的显著性降低。为了探究市场化程度对卖空机制与全要素生产率关系的影响，本文将全样本按照樊纲市场化指数高低分为两组进行横截面分析，分别带入模型（1）进行回归，回归的结果如表7所示。