《表5 按地区市场化高低分组》

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《经济政策调整与企业投资金融化研究》

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企业进行投资决策时，不仅要对未来的收益进行预期，而且要考虑资产的变现能力以及企业在融资方面的约束。当企业投资不可逆程度较高或者融资约束较大时企业投资也会受到抑制，另外对于企业金融资产投资，市场环境以及地区金融发展程度也会影响企业投资，只有当金融发展程度较高时，企业进行金融资产投资才能够灵活变现，而当金融产业发展不完善时，首先企业很难购买到自己需求的金融产品，其次在金融资产变现时也会面临较高的成本。因此，为进一步研究经济政策调整对企业投资结构的影响，本文进一步按照地区市场化程度来划分归组（见表5），划分标准是将当年高于地区市场化程度70%分位数的省市归于高市场化程度地区，而低于地区市场化程度70%分位数的省市归于低市场化程度地区（70%分位数分组可以保持分组样本大小一致），然后再根据上市公司注册地所在，将全部公司归类于高市场化程度地区和低市场化程度地区。根据分组回归结果显示，在低市场化程度地区，经济政策调整显著地降低企业固定资产投资，而在高市场化程度地区，经济政策调整同样显著抑制了企业投资，通过系数差异性检验显示，经济政策调整的系数在两组样本中的差异为0.059，其差异性检验的p值为0.38，显然可以认定两组回归中经济政策调整的系数无差异，因此根据回归结果以及差异检验可以得出经济政策调整在不同市场化程度地区均显著地降低了企业固定资产投资，且对企业固定资产投资的影响并没有随着市场化程度的变化而变化。对于企业金融资产投资，根据分组回归结果显示，在低地区市场化程度组，经济政策调整对企业金融资产投资影响不显著，而在高地区市场化程度组，经济政策调整则显著增加了企业的交易性金融资产投资。这一结果表明，当地区市场化程度较高时，企业既可以购买到所需求的金融资产，同时当投资的金融资产需要变现时，企业同样可以以较低的成本变现所投资的金融资产，因此金融市场的完善进一步提高了企业在经济政策调整条件下的金融资产投资，从而显著改变了企业的投资结构。