《表8 市委书记更替与股价崩盘风险——制度环境的影响》

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《地方官员更替、制度环境与股价崩盘风险》

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注：*，**和***分别表示具有10%，5%和1%的显著性水平；已在公司个体上做了聚类调整并控制公司和年份固定效应；括号内为对应变量系数的标准差。Controls为YES表示控制变量均已控制。

为研究制度环境对地方官员更替与股价崩盘风险关系的影响，本文将市场化总体水平、政府对企业干预程度和法制环境好坏均以平均值为界划分为两组，然后进行分组检验。表8展示了每种分组情况下的回归结果。从Panel A可以看出，市委书记更替对股价崩盘风险的影响在市场化水平较低的组里显著为正，而在市场化水平较高的组里影响不显著，说明官员更替只在市场水平较低的地区对股价崩盘风险有明显的提升。Panel B的结果显示，市委书记更替对股价崩盘风险的影响在地方政府干预程度较高的组里显著为正，而在干预程度较低的组里影响不显著，说明官员更替只在地方政府干预程度较高的地区显著提升股价的崩盘风险。在Panel C中，市委书记更替对股价崩盘风险的影响在法制环境较差的组里显著为正，而在法制环境较好的组里影响不显著，说明官员更替只在法治环境较差的地区显著提升股价的崩盘风险。