《表4 市委书记和市长更替与股市崩盘风险》

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《地方官员更替、制度环境与股价崩盘风险》

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注：*，**和***分别表示具有10%，5%和1%的显著性水平；已在公司个体上做了聚类调整；括号内为对应变量系数的标准差。

同时，从表4的（2）、（4）列可以看出，代表市长是否更替的变量VLChg的系数虽然也为正，但不具有显著性，说明市长更替与股价崩盘风险没有显著的相关性。造成这一差异可能有两个原因：一是在地级市层面，市委书记是一把手，统领全局事务，拥有最终决定权，对经济建设负有主要责任，因此能对上市公司施加更大的影响。而市长权利相对较小，掌握的经济资源有限。二是职位更替时，市委书记大多调往外地，此后对原区域影响有限，更替对当地造成较大冲击。而市长很可能继续留在本市升任市委书记（在本文的1007个市委书记更替样本中，继任者有359例之前是本市市长），对当地上市公司的影响反而增大。因此，市长的更替不会对股价崩盘风险造成显著影响。鉴于此，本文后续的分析将只针对市委书记更替进行。