《表6 稳健性检验：工具变量法》

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《机构投资者如何影响企业全要素生产率》

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虽然本文在相应模型中已经考虑了影响企业全要素生产率的一系列变量，并且控制了行业、时间、地区固定效应，但仍存在遗漏变量的可能性，这可能导致本文检验结果存在偏误。另外，机构投资者与企业全要素生产率之间也可能存在反向因果关系，表现为注重提升企业全要素生产率的企业偏向于选择稳定型机构投资者，以便于为其提供及时的市场信息。为进一步确保研究的可靠性，本文以两阶段最小二乘估计方法（2SLS）和解决弱工具变量问题的有限信息最大似然法（LIML）进行检验。借鉴温军和冯根福的做法[20]，本文以样本公司是否属于沪深300指数包括的公司以及企业所在行业机构平均持股比例作为工具变量进行回归分析，这是因为：（1）机构投资者偏好蓝筹股和行业偏好度等原因决定了机构投资者持股比例和是否属于沪深300与机构投资者行业持股比例均值具有高度相关性，表明该工具变量满足相关性；（2）无证据指出上述工具变量与企业的全要素生产率具有相关性，即满足了排他性的要求。具体回归结果见表6。表6的列（1）和列（2）汇报了总样本采用2SLS与LIML回归的结果，机构持股比例（INVH）的系数分别为0.8048与0.8054且1%水平上显著，进一步支持了假设1的稳健性。为进一步探究稳定型机构投资者对全要素生产率的影响效果是否大于交易型机构投资者，本文分组对稳定型机构投资者与交易型机构投资者样本采用2SLS与LIML法进行了回归，结果如列（3）至列（6）所示。以2SLS法回归结果为例，稳定型机构投资者持股比例的系数与交易型机构投资者的系数分别为1.1659和0.7094，两者呈现倍数关系，且在1%的水平上显著。这一结果表明，稳定型机构投资者对全要素生产率的促进作用强于交易型机构投资者，进一步支持了假设2的稳健性。