《表4 模型回归结果：异质机构投资者与高管薪酬契约有效性》

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《异质机构投资者与高管薪酬契约有效性》

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从表5中可以得到，在市场化进程较低组和较高组中Roa的系数都在1%的水平上显著为正，再次验证了在我国上市公司中存在高管薪酬业绩敏感性。市场化进程较低组中，Down×Roa的系数在1%显著性水平下显著为负，INVW×Down×Roa的系数在1%显著性水平下显著为正。而对于市场化进程较高组来说，Down×Roa的系数为负但不显著，INVW×Down×Roa的系数为正且不显著。上述结果表明与市场化进程较高的地区相比，在市场化进程较低的地区中，上市公司的薪酬粘性特征更显著，此时稳定型机构投资者能够发挥更大的治理效用，有效缓解高管薪酬粘性，提升高管薪酬契约有效性。