《表9 工具变量法的回归结果》

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《终极控制人、金字塔结构与企业风险承担》

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（1）本研究采用3种方法进行内生性测试。（1）虽然表5的回归结果表明，金字塔层级和复杂度与企业风险承担显著正相关，但这一结论可能存在内生性问题，即某些未能控制的因素对金字塔结构和企业风险承担均产生影响。于是本研究借鉴刘行等[50]的方法，采用同一地区、同一行业企业的金字塔层级和复杂度作为工具变量MStr，通过两阶段最小二乘法控制潜在的内生性问题，回归结果见表9。在第1阶段的回归结果中，工具变量的系数均在1%水平上显著为正。使用第1阶段金字塔层级和复杂度的拟合值作为第2阶段的自变量，Lay和Com的回归系数仍然显著为正，从而验证了本研究假设。（2）参照国内外已有研究，本研究在模型中加入现金持有量、独立董事比例、管理层持股比例、董事薪酬和地区GDP作为控制变量，以控制潜在的遗漏变量问题，回归结果与前文一致。（3）本研究采用风险承担变量的未来一期作为因变量对结果进行检验，本研究结果并未发生改变。