《表9 工具变量两阶段回归结果》

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《高质量法律顾问有助于提升并购方股东价值吗——基于A股上市公司的证据》

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注：括号内为t检验值，***，**和*分别代表在1%，5%和10%的显著性水平上显著。

为解决样本可能存在的内生性问题，即样本中并购方可能因自身经营状况较好、综合实力较强等因素更倾向于雇佣高质量法律顾问，同时也因其自身实力较强而倾向于获得更好的市场反应（CAR），使用OLS方法可能高估了高质量法律顾问对股东价值的提升作用。本文采用工具变量法进行了稳健性分析。本文参考Krishnan和Masulis(2013），选择并购前一年高质量法律顾问在行业市场中的占有率（RANKPER-CENT）为本文的工具变量进行检验。前一年高质量法律顾问在行业市场中的占有率会影响企业对法律顾问的选择行为，但不会直接对企业并购的资本市场反应产生影响。表9分别是两阶段最小二阶段（2SLS）的第一阶段和第二阶段的估计结果。第二阶段中并购方法律顾问排名（RANK）的估计系数为0.029，在1%的水平上显著。工具变量的回归结果表明，并购方聘请高质量法律顾问可以提升并购方股东的价值，与主回归结果一致。