《表7 控制市场择时对PE减持的影响》

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《私募股权投资特征会影响其减持行为吗》

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注:括号内为T值；***和*分别表示1%和10%的显著性水平；限于篇幅，本表未报告控制变量的系数。

为了增加研究结论的可靠性，本文对上述研究结果进行了以下稳健性检验:（1）使用了Winsorize处理之前的原始数据重新对以上模型进行回归，结果发现主要变量的回归结果基本未发生改变。（2）采用Logit模型对式（1）进行回归，其中当私募股权投资减持的比例大于样本中位数时，令Logit模型的因变量Dchangeratio为1，否则为0。回归结果分别见表6。主要变量的回归结果基本未发生改变。（3）为减弱市场择时对回归结果的影响，借鉴唐运舒和谈毅（2008）的方法，加入私募股权投资减持前后主营业务利润率（Earn）变动对市场择时进行一定程度的控制。[22]回归结果见表7。从回归结果来看，文中的主要结论基本未受影响。此外，本文还采用私募股权投资减持前后Roa以及Roe的变化来替代市场择时，回归结果基本与表7类似。（4）本文对所有私募股权投资的减持行为进行了分析，考虑到牵头私募股权投资对被投资公司的主导作用。同时，考虑到高新技术行业在样本中占有较大比例。本文将牵头私募股权投资和高新技术行业分别作为一个子样本，重新对以上模型回归，文中主要结论除（Director）这一变量不显著外，其他变量基本与以前的结果没有实质性差异。（5）为克服可能存在的样本选择性偏误，采用Heckman模型进行回归分析，结果显示，文中主要结论基本未受影响。（6）一个公司可能有多个私募股权投资减持，同时每个私募股权投资又可能多次减持，观测值之间的相关性可能高估T值。为此本文对公司和私募股权投资两维标准误聚类，主要结论基本上没有发生改变。限于篇幅，部分稳健性检验的回归表格没有进行列示。