《表6“沪港通”对不同外国投资者交易量股票股价崩盘风险的影响》

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《外国投资者降低了新兴市场股价崩盘风险吗——来自“沪港通”的经验证据》

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注:（1）括号中是t值，使用稳健的标准误计算；（2）***、**、*分别表示1%、5%、10%的显著性水平。

为了排除监督机制发挥作用的可能性，本文选取公司盈余管理水平作为公司治理的替代变量（Hutton等，2009），同样使用双重差分模型实证研究“沪港通”对盈余管理水平的影响。[20]如果外国投资者是通过加强对管理层的监督，抑制管理层隐藏负面信息的动机，加快公司负面信息披露，那么标的股票公司的盈余管理水平在“沪港通”之后会有显著降低。回归结果如表9所示。本文发现，变量con_list_posti，t的系数均不显著。“沪港通”对标的股票公司的盈余管理水平并没有显著的影响，从而排除了外国投资者通过监督机制降低股价崩盘风险的可能性，表明“沪港通”引入外国投资者，通过信息交易及时向市场传递了公司的负面信息，而非通过监督机制改善了公司的信息环境，降低了股价崩盘风险。