《表4 模型主检验回归结果（IE1)》

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《去杠杆背景下企业融资结构对创新效率的影响研究——来自沪深A股上市公司的经验证据》

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注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平下显著

分别以IE1和IE2作为被解释变量对全样本进行多元回归分析，所得结果如表4和表5所示。可以看出，模型1中IE1和IE2的内源性融资回归系数分别为0.0891和0.07662，二者均显著大于零，说明内源性融资对企业创新效率具有明显的正向促进作用，内源性融资每增加一个单位，IE1和IE2分别会增加0.0891和0.07662单位，即企业融资结构中的内源性融资占比越大，企业的创新效率越高，由此假设1得证，因此企业应不断增加自身留存资金积累，通过合理控制和管理内部资金正向促进企业创新效率。模型2中IE1和IE2的债务融资的回归系数均显著为负，说明债务融资会对企业的创新效率产生负向影响，负债融资每增加一个单位，IE1和IE2分别会降低0.0955和0.05501个单位，说明随着企业融资结构中债务融资占比上升，企业的创新效率反而会受到抑制，由此假设2得证。这是因为当企业采用负债融资时，一方面企业的净利润会随企业利息支出增加而减少，企业的创新投入资金总额减少。另一方面过多的债务会增加企业的还本付息压力，企业的创新积极性受到抑制，创新动力不足，企业对创新项目的研发速度下降，创新效率随之降低。模型3中股权融资的回归系数显著为正，说明股权融资对企业创新效率具有明显的正向促进作用，股权融资每增加一个单位，IE1和IE2分别会增加0.116和0.024864单位，由此假设3得证。这是因为随着企业股权融资占比提高，企业可支配自由现金流量增多，企业能有足够资金进行创新研发活动。另外，由于股权融资无须偿还股本，企业没有还债压力，创新积极性和创新活力相对较高，会正向促进创新效率提高。模型4将三种融资方式纳入同一模型进行分析，发现IE1和IE2的内源性融资和股权融资的回归系数均显著为正，债务融资的回归系数均显著为负，这与前三个分模型的检验结果是一致的，且模型4中IE1和IE2内源性融资的回归系数均相对较小。这主要是由于现阶段我国企业自有资金留存十分有限，企业仅依靠内部积累资金并不能为其持续稳定的创新活动提供充足资金保障，主要借助外源性融资方式，造成内源性融资对企业创新效率的影响程度较弱。同时IE1和IE2的债务融资回归系数均为最大，股权融资的回归系数均为最小，说明企业债务融资对企业创新效率的影响程度最大，而股权融资对其影响较小。这主要是因为我国尚未建立完善的资本市场，股票市场活跃程度较低，股权融资尚未形成规模，企业目前仍主要借助银行借款等债务融资方式筹集资金，以股权融资作为主要融资方式的企业较少。因此，我国应加快推动多层次资本市场形成，完善股票市场发展，积极鼓励企业进行股权融资。同时各企业应继续积极响应国家的去杠杆政策，大力推行“债转股”融资模式，增加股权融资占比以正向促进企业创新效率提升，进而提高我国整体的自主创新能力。