《表6 卖空限制与规模溢价的Fama-Macbeth回归估计》

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《投资者情绪、卖空限制与规模溢价效应研究》

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注：括号内数值为系数估计值的稳健型标准误；*、**和***分别代表系数估计值在10%、5%及1%的水平下显著；模型（1）和（2）中的SIZE估计值的差值在1000次Bootstrap抽样下于1%的水平下显著不等于0.

同理，根据样本企业在给定时点是否被纳入到融资融券试点中，本文将样本划分成了融资融券标的和非融资融券标的，针对不同标的样本分别估计了规模对收益率的影响以及以融资融券为代表的卖空因素对规模溢价的调节效应。表6给出了检验的Fama-Macbeth回归估计结果，可以看出：由于无法通过融券进行卖空降低股价中的非理性泡沫成分，非融资融券标的股样本的规模因素与收益率在1%的水平下呈现出了较大数值的负向关联系，为-0.0139，而被纳入融资融券标的的样本企业中，这一数值仅为-0.0027且在10%的水平下显著，前者是后者的5.15倍。此外，对于融资融券标的企业而言，其被纳入融资融券标的后显著的抑制了规模溢价效应，其调节程度达到了0.0110（p<0.01）。而引入融券卖空量的模型（4）也同样显示卖空数量越多，SZIE对个股收益的负向影响越小，卖空程度显著抑制了规模溢价效应。在全样本的估计结果（5）中上述结论依然成立，卖空限制与规模的交互项也在1%的水平下显著为0.0106。整体而言，上述不同样本、变量下的检验均表明卖空限制对规模溢价效应有着显著的强化作用，卖空限制越强的股票规模溢价效应越强，而卖空限制越小的股票规模溢价效应越弱，验证了本文的假设二。