《表6 公司战略、代理动机与融券卖空规模》

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《企业战略激进度与融券卖空规模》

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进一步地，本文从代理动机的角度对公司战略与融券卖空规模的关系做进一步的探讨，以高管持股比例、股权制衡度、机构投资者持股比例三个指标来综合衡量代理成本。根据表6，第（1）～（3）列中公司战略（Strategy）的系数均显著为正，而高管持股比例与公司战略的交乘项（Exstock×Strategy）、机构投资者持股比例与公司战略的交乘项（Instock×Strategy）的系数显著为负，Z指数与公司战略交乘项（Z×Strategy）的系数显著为正。这说明当高管持股比例越低、Z指数越大、机构投资者持股比例越低，即第一和第二类代理成本越高时，公司战略激进与融券卖空规模的正向关系更加显著，验证了假设3。