《表5 稳健性检验：系族集团、集团内部结构与债券融资成本》

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《系族集团、集团内部结构与债券融资成本》

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注：（1）***，**，*分别表示在1%，5%和10%水平上显著；（2）括号为t-value。

第一，参照周宏等（2016）[30]的做法，对于同一家公司在一年内有多只债券的，本文只随机保留一只公司债券，更新样本后重新进行回归，结果如表5列（1）和（2）所示保持不变。第二，本文的样本区间为2007～2016年，然而2014年3月4日“11超日债”宣告无法全额支付利息，由此成为我国债券市场上首单违约债券，该事件动摇了投资者对债券“刚性兑付”的信念，引发债券市场的恐慌情绪，本文认为2014年后债券市场投资者情绪的恐慌可能导致公司债券融资成本显著增大，因此将样本按照债券发行时间分为2007～2013年及2014～2016年两段进行回归，表5列（3）和（4）显示“11超日债”违约事件之后，资本市场对债券违约的可能性更加关注，导致系族集团降低债券融资成本的效应更大，这一结果与本文的逻辑一致。第三，本文直接采用公司债券收盘到期收益率（YTM来衡量公司债券融资成本并重新进行回归，结果如表5列(5）和列（6）所示保持不变。第四，本文使用金融业市场化指数或政府与市场关系指数衡量地区市场化水平对表4第（3）列的模型重新进行分析得到的结果基本一致（限于篇幅结果未报告）。