《表3 基于VECM的7天逆回购利率与再贴现利率的三种因果关系检验结果》

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《利率市场化改革进程中的政策利率体系优化研究——国际经验及我国实证检验》

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注：（1）“※”表示不存在某个变量到另一个变量的格兰杰因果关系；（2）“→”表示存在一个变量到另一个变量的因果关系。

基于VECM(1）模型，央行7天逆回购利率与再贴现利率的三种因果关系检验结果如表3所示。结果显示：短期中，二者不存在因果关系；但在长期因果关系检验以及长短期联合强因果关系的检验中，均存在着从央行7天逆回购利率到再贴现利率的单向因果关系。根据政策利率并轨的假设，本文认为可以将二者进行合并，即把“计划轨”的再贴现利率并入“市场轨”的央行7天逆回购利率。实际上，这也可以从原始数据中佐证。2015年10月24日放开1年期存款上限后的第3天，7天逆回购利率与再贴现利率都为2.25%，一直维持到2017年2月2日（图3中的黄线与紫线），之后二者之间的差稳定在10～30BP的小范围内波动。综合基于误差修正模型的因果关系检验及数据本身，可以将二者进行合并，以便优化我国政策利率体系，传递更为清晰的信号。