《表2 科技创新资本模拟组合收益率的因子回归分析》

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《科技创新与企业发展——来自美国的微观证据及其对于科创板的启示》

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注:括号内为标准差；*、**和***分别表示在10%、5%和1%的水平上显著。

为了验证科技创新资本与股票收益率之间的关系不受其他风险因子的影响，本文引入Fama和French（2016）五因子模型与Hirshleifer和Jiang（2010）提出的错误定价因子（UMO），对科技创新资本因子模拟组合收益率进行因子回归分析。从表2中可以看出，加入上述风险因子后，组合的超额收益率仍然显著为正，并且随着公司科技创新资本的增加，科技创新资本组合的超额收益率（Alpha）单调递增，低、中、高三个市值权重组合的平均Alpha（T统计量）分别是0.13%（1.73），0.29%（3.97）和0.68%（5.20）。在买入市值权重的高科技创新资本组合的同时，卖出市值权重的低科技创新资本组合，这个零成本组合的平均Alpha（T统计量）达到0.55%（3.93），在1%的水平上显著，具有显著的统计学意义和经济意义。观察等权重组合的超额收益率可以得到相同的结论，表明Fama和French（2016）五因子和错误定价因子（UMO）不能解释组合的超额收益率，组合的超额收益率并不来自这些已知的系统性风险，科技创新资本与股票预期收益率存在显著的正相关关系，证明本文假设一中，关于科技创新程度高的企业的股票预期收益率越高的假设成立。