《表7 融资约束的中介效应（二）》

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《合并商誉对企业绩效的影响——基于盈余管理和融资约束中介效应的分析》

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注：同表3

根据前文的研究结果，商誉账面价值对企业绩效的负面影响不仅存在于当期，其在滞后一期中仍然存在，因此，本文将中介效应的检验扩展至二期。从表6的检验结果来看，在合并商誉的账面价值（Gw＿a）对企业当期（方程1）及滞后一期（方程3）绩效的回归中，解释变量的系数显著为负，即合并商誉对当期及滞后一期的企业绩效具有显著的负面影响。在以中介变量融资约束为被解释变量对解释变量和中介变量的回归中，合并商誉的账面价值（Gw＿a）对企业当期及滞后一期融资约束（FCt、FCt+1）回归的系数显著为正，即合并商誉的账面价值对融资约束具有增大作用，这就支持了本文的假设4。将解释变量与中介变量同时放入方程中对被解释变量企业绩效（ROA）进行回归的结果如表6所示。在方程3和方程6中，中介变量融资约束（FC）的系数显著为负，且在当期的绩效回归中解释变量的系数显著缩小，在滞后一期的绩效回归中，解释变量的系数不再显著。可以看出，融资约束（FC）在合并商誉账面价值（Gw＿a）对企业绩效（ROA）的负面影响中具有部分中介效应，即合并商誉账面价值对企业绩效的负面影响有一部分是由融资约束造成的，这与本文的假设5相符。此外，融资约束的中介效应不仅存在于当期，与前文的研究一致，在企业合并商誉账面价值对滞后一期绩效的负面影响中，融资约束仍然具有中介效应，根据显著性的检验结果，中介效应甚至变得更强。同样，在以Tobin’s Q为绩效指标的回归中，我们也得到一致的结果，详见表7。鉴于合并商誉被确认为一项单独的资产，且根据以往理论界对商誉的定义，商誉应该能为企业绩效带来积极影响及超额收益。然而，本文研究发现，在现行的会计准则下，由于合并商誉的会计质量受到盈余管理和计量方法的影响，再加上信息披露不足引起信息不对称，外部投资者对合并商誉的价值产生了负面评价，因此，巨额的合并商誉账面价值反而加剧了企业所面临的外部融资约束，提高了资金成本，影响了企业融资活动，进而降低了企业绩效。