《表5 外部公司治理、CEO职业经历与企业风险承担水平》

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《CEO复合型职业经历、企业风险承担与企业价值》

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本文参考虞义华等（2018）、周楷唐等（2017）的研究，从以下四个方面衡量外部治理水平。（1）市场化程度（Market）。依据樊纲和王小鲁编制的《中国市场化指数:各地区市场化相对进程报告》（2011）及《中国分省份市场化指数报告》（2016）中计算的市场化指数，将市场化指数转换为虚拟变量，市场化指数高于各年各行业中位数的样本Market取1，否则取0。（2）分析师关注度（Analyst）。分析师对公司的分析与跟踪为投资者提供更多公司信息，较高的分析师关注度意味着企业面临更强的外部监督。同样将高于各年各行业中位数的样本Analyst设置为1，否则取0。（3）审计师事务所类型（Big4）。四大会计师事务所是全球公认的权威审计机构，更能提供流程规范的审计业务，敦促企业完善内部控制，起到重要的外部监督作用。当企业被四大会计师事务所审计，则Big4取1，否则取0。（4）独立机构投资者持股（Independentins）。独立机构投资者持股的数据来源于Wind数据库，按照惯例，将证券投资基金、社保基金和QFII视为独立机构投资者，同样将独立机构投资者持股比例高于各年各行业中位数的样本Independentins设置为1，否则取0。将上述四个虚拟变量进行加总，求得外部治理水平（ExGov）。本文采用交乘项回归，在原回归模型中加入ExGov、ExGov×CEO＿CERI两个变量，如果ExGov×CEO＿CERI显著为负，则说明CEO丰富的职业经历能够在一定程度上替代外部治理水平，回归结果如表5所示。