《表6 管理层权力、股东权力和二者净效应的描述性统计 (所有制子样本)》

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《基于治理主体权力博弈影响的现金股利分配研究》

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（1） 按照企业所有制性质分组的子样本估计。表6给出了在不同所有制下，治理主体间的权力博弈对企业现金股利支付水平影响的特征:平均而言，无论所有制性质如何，股东在与管理层的博弈中均处于优势地位，两者的净效应为正。其中，民营企业由于股东权力的正向效应最低和管理层的负向效应最高，从而导致净效应最低，仅高于最优水平5.41%。这可能是因为在民营企业中经常出现总经理与控股股东“二职合一”的现象，大股东委托亲属甚至亲自参与企业经营的现象也很常见，因此，民营企业中的管理层因拥有投票权而拥有更高的权力。相较于民营企业，国有企业的净效应则有所提高，高于最优水平6.04%，这可能是因为国有企业的“股东缺位”现象较为严重，为了降低代理成本，国有企业股东依靠其对上市公司的较强控制力以争取发放较多的现金股利。外资企业的净效应最高，实际股利支付水平高于最优水平8.28%，可能是得益于完善的公司治理结构和投资者保护制度。