《表4 管理层权力和股权制衡度对非执行董事监督效应的影响》

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《非执行董事的公司治理效应研究——股价崩盘风险的视角》

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参考徐倩（2014）的方法，本文采用上市公司在当年度对管理层是否实施股权激励衡量管理层激励程度，若实施则对OPTION赋值为1，否则为0。如表5前两列所示，NONEXE的系数都显著为负，NONEXE·OPTION的系数都显著为正，这说明当公司实施管理层激励时，非执行董事对于公司股价崩盘风险的预防作用会相对降低，管理层激励和非执行董事监督对管理层的代理问题存在治理的替代效应。