《表5 管理层权力、股东权力和二者净效应的描述性统计 (全样本)》

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《基于治理主体权力博弈影响的现金股利分配研究》

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注:Q1~Q3分别表示相应指标在对应四分位数上的均值。

（3） 管理层权力、股东权力导致企业现金股利支付水平偏离的程度。本文进一步对管理层权力和股东权力做了单边作用程度和净效应的估计，估计结果如表5所示。由表5可知，平均而言，为了缓解公司内部的委托代理问题，以减少经理人手中的自由现金流，股东倾向于增加股利分配，使得企业现金股利支付水平比最优水平高了8.83%；而管理层出于自身效用最大化的考虑，会配置现金流以降低所承担的风险，使企业现金股利支付水平比最优水平低了2.79%，股东权力的正向效应完全抵消了管理层权力对企业现金股利支付水平的负向效应，并使得我国企业现金股利支付水平整体上高于最优水平6.04%。